Hola a todos, bienvenidos.

Hoy toca hablar de Celsius Holdings. Una empresa que lleva en mi cartera prácticamente tres años y que, por alguna razón que no termino de explicarme, nunca había analizado en profundidad aquí en ID Research.

Pues bien, un suscriptor me pidió hace poco que actualizara mi tesis y mi valoración sobre la empresa, y le prometí que lo haría coincidir con la siguiente presentación de resultados. Aquí estamos, palabra cumplida. 🤝

El artículo de hoy va a ser una mezcla de dos cosas: por un lado, os voy a contar cuál es mi tesis de inversión, poneros en contexto con todo lo que ha pasado con Celsius estos últimos años y qué espero de ella de cara al futuro. Por otro lado, vamos a analizar los resultados que acaban de presentar el pasado jueves.

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Hola a todos y bienvenidos de nuevo 👋

Continúa la temporada de resultados y, como no podía ser de otra manera, nosotros seguimos por aquí analizando las empresas que llevamos bajo cobertura. Hoy toca Uber.

Y es que esta temporada de resultados, y en general estas últimas semanas en el mercado, están siendo una auténtica locura. Sobre todo para cualquier empresa que tenga que ver mínimamente con software o gestión de información.

Lo que empezó con los software as a service ultra castigados se ha contagiado a todo lo que huela a tecnología. El mercado está metiendo en el mismo saco a Booking, a la propia Uber, e incluso a empresas de servicios financieros como MSCI, Standard & Poor’s, Moody’s, Intercontinental Exchange y un largo etcétera.

Pues bien, en medio de toda esta espiral de pesimismo, Uber ha presentado resultados que no me voy a guardar para la parte privada: han sido espectaculares. Vamos a analizarlo bien en detalle.

La mayor parte del artículo de hoy va a estar en abierto porque quiero que los suscriptores gratuitos veáis cómo son este tipo de análisis. Nunca he compartido ninguno completo, así que aprovecharé hoy para hacerlo. Eso sí, la parte donde actualizo la valoración y digo si estoy comprando más, esperando o recortando posición, esa se queda para los suscriptores de pago.

Antes de empezar, recordad que tenéis disponible la tesis de inversión completa de Uber que publicamos a finales del año pasado.

• La primera parte está en abierto para todos.

• La segunda, donde profundizamos en el robotaxi, los números, la valoración y mi opinión personal, está reservada para suscriptores de pago.

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Y te adelanto que ya estoy preparando alguna sorpresa para lo que queda de año 🚀

Dicho esto, vamos al lío.

Uber: Análisis resultados Q4-2025

Mobility

Empezamos con el segmento de Mobility que cerró el Q4 con $27.4B en Reservas Brutas, creciendo un 19% interanual, y lo más importante: acelerando por segundo trimestre consecutivo en EE.UU. Los ingresos operativos del segmento alcanzaron los $2.0B (+26% interanual), demostrando un apalancamiento operativo brutal.

El margen EBITDA Ajustado, que no es el que más me gusta, pero es el que nos dan, queda en un 8%. Esto supone un 25% de crecimiento en el EBITDA del segmento año sobre año.

Esto deja el Take Rate en el 29.9%, en el rango bajo de los últimos trimestres, pero en torno al 30% que es lo que espero a largo plazo.

Pero vayamos al que quizás está siendo el punto de inflexión para la parte de movilidad estos últimos trimestres. Como comentamos en la tesis, llevaban varios años sufriendo incrementos significativos en los costes de los seguros que tenían que repercutir a los clientes vía precios, sin embargo, la dinámica ha cambiado por completo.

Durante 2025 Uber mantuvo los precios relativamente planos, y mirando hacia 2026 los seguros pasan de ser un lastre a jugar a su favor.

¿Qué significa esto? Que pueden mantener precios estables o incluso mejorarlos en ciertos mercados mientras expanden márgenes. En la call comentaron que la consistencia de precios tiene un impacto demoledor en la elasticidad de demanda a largo plazo, y esto explica la aceleración que estamos viendo.

Lo cual es bastante lógico. Al consumidor le gusta tener visibilidad en cuanto le van a costar sus viajes a largo plazo y ver subidas abruptas en los precios no es positivo.

Por otro lado, la diversificación de producto les está funcionando como un reloj. Productos no-UberX (el Uber típico) representan ya ~35% de viajes totales, y lo salvaje es que tanto el extremo bajo como el premium están creciendo al ~40% interanual:

• Bajo costo: Uber Moto, Wait & Save, Shuttle expandido en aeropuertos principales de NY, Share llegando a pickups de aeropuerto...

• Premium: Uber Black, Reserve, UberXXL... Planean expandir ofertas super-premium en 2026.

Y ojo, porque mientras diversifican, UberX también aceleró en Q4. Es decir, no están canibalizando el core para crecer en los extremos. Están expandiendo el pastel total.

Ahora vamos con el tema de los aeropuertos porque han hecho bastante hincapié este trimestre. Fijaos en esto: los aeropuertos representan el 15% de Reservas Brutas de Mobility, pero la penetración estimada es solo del 10% de viajeros. En los aeropuertos con más presencia (Río, Nueva York, Ciudad de México) están en 20-40% de penetración.

Ven una oportunidad enorme aquí. Y lo están atacando con productos específicos para cada segmento: desde Shuttle y Share en bajo costo, pasando por UberX mejorado, hasta XXL y super-premium para grupos grandes y clientes de alto valor.

Pero sin duda el dato que más me ha volado la cabeza es el siguiente: Los mercados fuera del top 20 de ciudades en EE.UU representan el 70% de los viajes y están creciendo 1.5-2x más rápido que las grandes ciudades densas. Además, actualmente aportan ~75% del beneficio operativo de EE.UU.

Este dato es importante porque rompe con la narrativa de que Uber es fuerte en unas pocas ciudades grandes con las que subsidia el servicio en las pequeñas. Como vemos, para nada es así y me alegra que hayan dado este dato tan contundente. Esto es importante también para la parte de conducción autónoma que veremos después.

Lo mejor es que de cara a 2026 el management espera aceleración adicional en EEUU gracias a la dinámica de precios más estables. Aceleración sobe bases comparables ya muy fuertes, casi nada…

Otro dato brutal es que en Europa, donde no son líderes en muchos mercados, están creciendo a más del 30% anual este último año. Impresionante.

Delivery

Delivery cerró el último trimestre con $25.4B en Reservas Brutas (+26% interanual) y superó por primera vez los $100B en tasa de ejecución anual. El EBITDA Ajustado del segmento alcanzó $1.0B (+40% interanual vs $727M). Esto supone una pequeña expansión del Take Rate hasta el 19.24%.

En la llamada fueron bastante claros con este segmento: El crecimiento se está acelerando tanto en EE.UU. como internacionalmente, lo cual es algo que ya comentamos que podía pasar a medida que iban penetrando a más restaurantes y tiendas retails.

Dara insistió nuevamente en esto: Delivery se ha convertido en un negocio de plataforma integrada multi-producto donde el valor no viene solo de entregar comida, sino de construir un ecosistema completo que sirve múltiples necesidades de los comercios.

Como intenté transmitir en la tesis no son solo un marketplace de entrega, son un socio comercial integral para restaurantes y retailers. Ayudan a los comercios a traer demanda a través de delivery, recogida en tienda, y hasta clientes que comen en el restaurante físico. Les potencian la entrega de última milla a través de Uber Direct. Y les dan herramientas líderes del sector como publicidad y promociones.

Hay bastantes claves que comentaron sobre el potencial que tiene aun esta parte del negocio de cara a los próximos años. Estas son las más importantes que me han parecido:

1. Aun queda mucho por recorrer:

La penetración de comercios en muchos países sigue siendo del 30-40% del mercado direccionable. En EE.UU., especialmente en mercados menos densos y para pequeñas y medianas empresas, admiten abiertamente que “no están donde quieren estar”.

El CEO comentó que su foco principal está siendo atraer más comercios y restaurantes para aumentar la selección de sus clientes. Lo cual es obvio, es así como funciona un efecto red y un marketplace. A mayor capacidad de agregar oferta y demanda, más vale esa red y la única forma de atraer demanda es proporcionar oferta.

Uber Eats es un claro caso en el que la oferta genera la demanda. La lógica es la siguiente: Quizás nunca se me habría ocurrido comprar online en ciertos establecimientos, hasta que Uber me da la oportunidad de hacerlo y me doy cuenta de lo conveniente que es. Entonces lo incorporo a mi rutina.

Creo que Dara entiende perfectamente esto y está sabiendo ejecutar a la perfección esta parte del negocio. Su foco principal es aumentar el valor del conjunto de la red y entiende perfectamente cuáles son los drivers para hacerlo.

1. Areas menos densas: Replicar lo que funciona

Su posición en pequeñas ciudades es en sus palabras “significativamente menor” que en las grandes. Sin embargo, están creciendo “significativamente más rápido” en estas áreas tanto en EE.UU. como internacionalmente.

Es básicamente replicar lo que ya funcionó en ciudades densas, pero con varios años de ventaja en la curva de aprendizaje, menos competencia, y la infraestructura de conductores de Mobility que ya existe. Esto les da una ventaja estructural que competidores en un solo negocio simplemente no pueden replicar.

1. Grocery & Retail: “Otra Oportunidad de Un Billón de Dólares”

Y aquí es donde la cosa se pone seria. G&R (Supermercados y Tiendas) ha evolucionado de ser un experimento al principal motor de aceleración. Aquí el dato que me vuela la cabeza: Las reservas Brutas de Retail en EE.UU. crecieron ~300% interanual durante el fin de semana de Black Friday.

Esto no es solo un número impresionante, es validación en el momento más competitivo del año. La gente está pensando en Uber Eats como destino para retail, no solo comida a domicilio.

En selección, están yendo directo a por los grandes peces: 5 de los top 10 supermercados en EE.UU. ya están disponibles en Uber Eats (con promesa de expansión y anuncios próximos). Han firmado un acuerdo de exclusividad con Coles (el supermercado más grande de Australia), y colaboraciones con Loblaws en Canadá, Biedronka en Polonia, Seiyu en Japón…

Pero no es solo supermercados. Están construyendo densidad en categorías verticales específicas: belleza y cuidado personal, mascotas, salud, electrónica, mejoras del hogar… Ya hablamos de esto largo y tendido en la tesis, pero es que me parece fundamental a largo plazo y la ejecución hasta el momento parece perfecta.

1. Internacional: Ventaja Estructural Imbatible

El crecimiento internacional está siendo brutal en Delivery, también más acelerado que en Estados Unidos. Los casos de éxito son demoledores:

• Reino Unido: De #3 a #1, todo orgánico (el énfasis en “orgánico” es deliberado: están contrastando con competidores que crecieron vía adquisiciones)

• Alemania: De cero a estar “codo con codo” con el líder en muchas ciudades individuales

• Japón: “De lejos” el jugador número uno

El patrón es claro: cuando entran con la combinación mobility + delivery, tienen economías de escala, infraestructura compartida, base de usuarios, y reconocimiento de marca que competidores standalone no pueden replicar. Ya tienen la densidad de conductores, ya tienen a los usuarios, ya tienen la tecnología. Es una ventaja que simplemente no se puede copiar sin tener el negocio de movilidad debajo.

Pero aquí viene lo bueno. Uno de mis momentos favoritos de la llamada fue cuando Balaji admitió públicamente: “Hace años hablamos de 2% como techo potencial de penetración con publicidad en delivery. Lo que estamos viendo es que la oportunidad es potencialmente mucho más grande.”

Habían puesto este objetivo del 2% a largo plazo y ya lo han conseguido. Ya están ingresando $2.000M anuales en publicidad.

Como os dije en la tesis esto es brutal porque la publicidad se monta sobre la infraestructura ya existente a costes mínimos, por lo que prácticamente todo el incremento en ventas publicitarias pasa directamente a la parte baja de la cuenta de resultados.

Y diréis “bueno, $2.000M no es tanto”. Pues para que lo pongáis en perspectiva: es un 33% más que los ingresos de Netflix Ads (del que tanto se habla) y está creciendo casi un 100% interanual. Por lo que no me extrañaría ver a Uber facturando $8-10.000M en publicidad para finales de la década, en línea con las estimaciones de Netflix.

Pero es que además, recordad lo que dijimos en la tesis: los clientes de Uber están en modo compra (como sucede en Amazon), por lo que las tasas de conversión son muy superiores a las de un servicio de streaming donde la gente está viendo una serie. No me sorprendería que terminen superando incluso esas cifras.

En la llamada reconocieron que G&R sigue aun en pañales en este sentido: “Al mismo tiempo, nuestros productos en supermercados, retail y movilidad son mucho más incipientes, y va a haber oportunidad para crecer ahí también.”

Por lo que podemos pensar que en restaurantes Uber Ads está más penetrado, y si lo ha hecho antes de lo previsto es porque los restaurantes están encontrando valor real en gastar cada vez más en publicidad dentro de Uber. Y nada me hace pensar que en supermercados y retail vaya a ser diferente.

Uber Ads me parece una joya terriblemente infravalorada por el mercado. Hagamos tres números rápidos: si para 2030 Uber Ads genera $10.000M en ventas a un margen operativo del 50% y lo valoramos a 20x EBIT, estamos diciendo que solo la pata publicitaria de Uber valdría $100.000M, un 67% del valor de la compañía entera hoy en día.

Si queréis ser más conservadores, podemos decir que entre $50.000-80.000, la mitad del market cap actual. Sea como sea, tengo claro que será una parte relevante del valor de la empresa en unos pocos años.

Una pata que el mercado está ignorando completamente hoy en día…

Comentaron un montón de cosas más sobre el cross-selling y otros temas menores, pero por alargar esto más de la cuenta quería terminar comentando el acuerdo que firmaron con Shopify porque me parece brillante.

La nueva integración entre Uber Direct y Shopify permite a los comercios agregar entrega en una hora, mismo día, y programada directamente en sus experiencias de pago.

Esto es muy top porque no están forzando a los comercios a estar en el marketplace de Uber Eats, lo cual les aumentaba la fricción. Están habilitándolos para usar la infraestructura de Uber sin dejar sus propios canales. Es un modelo B2B2C completamente diferente al marketplace B2C del core.

Las implicaciones estratégicas son enormes:

• Pueden servir a comercios que nunca querrían estar en su marketplace

• Si el delivery se convierte en commodity, tienen un modelo de infraestructura-como-servicio que es diferente

• Incluso sin la transacción en su app, están viendo la demanda y aprendiendo sobre patrones de consumo

Por poneros en perspectiva, Shopify tiene millones de comercios. Es una jugada de distribución masiva.

Cifras completas

Vamos a repasar ahora brevemente las cifras totales tanto del Q4 como del año entero para que tengáis una visión general de cómo está yendo el negocio.

Resultados Q4 2025:

• Reservas Brutas: $54.1B (+22% YoY)

• Ingresos: $14.4B (+19% YoY en moneda constante)

• Beneficio Operativo: $1.9B (+46% YoY) - margen 12.35%

• EPS: $0.71 (+27% YoY)

• Flujo de caja operativo: $2.9B (récord)

• Flujo de caja libre: $2.8B

También os muestro uno de mis gráficos favoritos de Uber que son sus gastos operativos como % del total de ventas:

Escala operativa Q4:

• Viajes: 3.8B (+22% YoY y >40M diarios)

• Usuarios activos mensuales: 202M (+18% YoYvs 171M)

Especialmente relevante este último número en mi opinión ya que muestra la mayor aceleración de usuarios en la plataforma en casi 4 años.

Año completo 2025:

• Viajes: 13.6B (+20% YoY)

• Reservas Brutas: $193.5B (+20% YoY en moneda constante)

• Quinto año consecutivo con crecimiento >20%

• Ingresos: $52.0B (+18% YoY)

• Flujo de caja libre: $9.8B (+42% YoY)

• Efectivo y equivalentes: $7.6B

Como veis, absolutamente todas las métricas financieras y KPIs siguen aumentando a un ritmo espectacular. Cada vez hay más usuarios en la plataforma, que realizan más viajes y que suponen un crecimiento incremental en los márgenes. La situación perfecta a nivel fundamental

Y ojo a esto, por que están empezando a ser bastante agresivos con el plan de recompras que aprobaron el trimestre pasado. En el Q4 hicieron una recompra récord de $1.9Bn y en todo 2025 recompraron más de $6.5Bn lo que está haciendo que por fin, por primera vez en su historia el número de acciones en circulación disminuya.

Guidance Q1 2026:

• Reservas Brutas: $52.0-53.5B (+17-21% YoY en moneda constante)

• EPS No-GAAP: $0.65-0.72 (+37% YoY en el punto medio)

Uber One

Y ahora hablemos de algo que no tocamos demasiado en la tesis y se está volviendo fundamental: Uber One, la suscripción a Uber que te ofrece descuentos, envíos gratis, protección contra precios de demanda alta y una serie de beneficios tanto en movilidad como en delivery.

El programa alcanzó 46M de miembros globalmente, creciendo un increíble 55% interanual. Esto supone que ya casi un 23% de los usuarios de Uber son suscriptores a Uber One, y en la llamada comentaron que el 35% de las Reservas Brutas provienen de estos miembros.

Dara dijo literalmente que los usuarios de Uber One son “very, very sticky”, repitiéndolo dos veces para enfatizar. Y viendo estos datos está claro que tiene razón. Son usuarios que tienden a usar más la plataforma y a usar todos los servicios de Uber, tanto delivery como mobility. El cross-selling aquí es brutal: si cancelas la membresía, no pierdes solo los beneficios de delivery o solo los de movilidad. Pierdes beneficios en múltiples productos simultáneamente.

La verdad es que viendo estos datos no me extrañaría que logren alcanzar el objetivo de 100M de suscriptores en unos pocos años a medida que la penetración sigue aumentando y los beneficios de la suscripción se hacen más evidentes con el mayor uso de la app.

Los factores que el management destacó para duplicar la base de miembros son:

• Expansión internacional: El programa no está igualmente maduro en todos los mercados

• Adición de productos: Conforme G&R escala, la propuesta de valor se fortalece

• Vehículos autónomos eventualmente: Añadirán otro beneficio al paquete

• Aumentos de precio: Conforme la propuesta de valor crece, pueden subir el precio y generar más ingresos por miembro

Y aquí está la clave. Con la membresía acercándose al 50% de las Reservas Brutas totales, Uber está efectivamente creando un marketplace de dos niveles:

Nivel 1 - Miembros (~50% de reservas): Alta frecuencia, multi-producto, poco sensibles al precio (ya pagaron la membresía), muy leales.

Nivel 2 - No miembros (~50% de reservas): Menor frecuencia, más sensibles al precio, mayor probabilidad de abandono.

Una vez cruzan el 50%, los miembros se vuelven la mayoría del negocio. Esto les permite discriminar precios de forma efectiva: pueden mantener o subir precios para no miembros mientras protegen el valor para miembros, maximizando los ingresos totales. La predictibilidad de ingresos mejora sustancialmente, y el poder de fijación de precios aumenta porque la mayoría de clientes ya están comprometidos vía suscripción.

Balaji comentó: “Nuestro programa de membresía, que ha sido un área de inversión clave y todavía lo es, creciendo 55% interanual, luego sobrealimenta a los nuevos usuarios que estamos adquiriendo.”

La membresía actúa como acelerador de retención. Convierte nuevos usuarios en usuarios de alto valor más rápidamente. Los miembros tienen mayor frecuencia, lo que significa que el coste de adquisición se amortiza en más viajes. El cross-selling es más fácil porque ya están comprometidos con la plataforma. Y los ingresos por suscripción son altamente predecibles y recurrentes.

Conducción autónoma

Si hay un tema que genera debate (y ruido) alrededor de Uber, ese es sin duda el de los vehículos autónomos. La narrativa que se ha instalado en el mercado es clara: los AVs van a comerse a Uber, van a eliminar a los conductores y, en última instancia, van a hacer irrelevante a la plataforma.

Pues bien, la directiva se remangó este trimestre y han ido desmontando una a una todas las narrativas y argumentos en contra que tiene Uber en este sentido. Y no con suposiciones, sino con datos.

Mi opinión es que los vehículos autónomos no son una amenaza para Uber. Son, probablemente, el mayor viento de cola que la compañía ha tenido jamás.

Vayamos por partes. Pero antes, os recomiendo que le echéis un ojo al hilo que subió sobre este tema porque está muy bien sintetizado: Link al hilo

Lo primero que hay que recordar es que Uber no está intentando fabricar coches autónomos. Lo intentó y decidió salirse (acertadamente en mi opinión) y no lo va a volver hacer.

Su estrategia es ser la plataforma, el intermediario, el marketplace donde se encuentran oferta y demanda. Da igual si esa oferta viene de un conductor humano en su Toyota Corolla o de un robotaxi de Waymo. El rol de Uber es agregar demanda y maximizar la utilización de los vehículos. Punto.

Y aquí está la clave. Dara la explicó perfectamente:

“Los vehículos autónomos cambiarán como se suministran los viajes, pero no como se agrega la demanda”

Fijaos en lo potente que es esta frase. La tecnología de conducción autónoma cambia quién conduce, pero no cambia cómo se genera y se gestiona la demanda. Y la demanda es precisamente lo que Uber domina como nadie en el mundo. Su escala global, su densidad de usuarios, su tecnología de marketplace y sus décadas emparejando millones de viajes en tiempo real son ventajas que no se replican de la noche a la mañana. Da igual cuántos miles de millones te gastes en sensores LiDAR.

Ahora bien, lo que me vuela la cabeza de los datos que presentaron es esto: allí donde los AVs están entrando, la demanda no se canibaliza, sino que se dispara. Esto es fundamental y merece que le dediquemos un momento.

En Austin y Atlanta, donde Uber ya opera con cientos de vehículos autónomos en su red, el crecimiento general de viajes (autónomos y no autónomos) se aceleró de forma significativa. Las zonas donde operan AVs están entre las de más rápido crecimiento de todo Estados Unidos. Nuevos usuarios están probando Uber por primera vez y los riders existentes usan la plataforma con mayor frecuencia. Y ojo al dato: incluso con la penetración AV creciendo, el número de conductores humanos subió interanual y sus ganancias por hora también subieron.

Esto no es un juego de suma cero. Es exactamente lo contrario. Más oferta genera más demanda. Es el mismo círculo virtuoso que Uber lleva alimentando desde sus inicios, pero ahora con esteroides. La historia del ridesharing siempre ha estado impulsada por la oferta: cuando añades más coches a la red, los tiempos de espera bajan, los precios se moderan y más gente utiliza el servicio. Los AVs son simplemente una nueva forma de oferta que amplifica este flywheel.

Y no solo ocurre donde Uber opera directamente con AVs. En San Francisco, donde los vehículos autónomos compiten contra Uber (Waymo opera su propio servicio), los viajes de Uber aceleraron en 2025 y están creciendo más rápido que en el resto de Estados Unidos. Incluso con competencia AV directa, Uber gana. Esto debería hacer reflexionar a más de uno.

Pero vamos a uno de los puntos más infravalorados de toda esta historia. La narrativa simplista dice: “cuando haya suficientes robotaxis, no harán falta conductores humanos”. La realidad es que eso es muchísimo más complejo de lo que parece.

La demanda de ridesharing es extraordinariamente variable. En Austin, por ejemplo, la demanda de un lunes típico es aproximadamente el 45% de la de un sábado, y los valles diarios de demanda representan apenas un 5% de los picos semanales. ¿Qué significa esto en cristiano? Que si dimensionas tu flota para cubrir los picos, la mitad de la semana tienes coches parados quemando caja. Y si la dimensionas para los valles, no puedes atender la demanda cuando más te necesitan.

La solución de Uber es brillante por obvia: una red híbrida. Conductores humanos para absorber los picos de demanda y las situaciones imprevistas, vehículos autónomos para cubrir la base consistente.

Pero ahora fijaos en un dato que refleja exactamente por qué apuesto por Uber en el mercado de los AVs. En los mercados donde Uber opera con vehículos autónomos integrados en su red, la plataforma logra un 30% más de viajes por vehículo al día y tiempos de espera un 25% menores que las redes propias de los AVs.

Y es que el poder de Uber es precisamente este. Ser el mayor agregador de demanda del mundo se traduce en una mejor experiencia para el cliente y en una mayor rentabilidad para los propios vehículos autónomos, algo que los fabricantes necesitan como el comer para dejar de quemar caja y justificar las valoraciones estratosféricas que manejan.

La red de Uber tiene un valor brutal por sí misma, independientemente de cuál sea la naturaleza de la oferta. Lo dije en la tesis y lo repito aquí: Uber hubiera tenido sentido en el Londres de 1800 con carros de caballos y lo tendrá en 2200 cuando existan coches voladores. La demanda siempre necesitará ser agregada, y nadie lo hace mejor.

Pero hay más. ¿Recordáis el apagón eléctrico en San Francisco justo antes de Navidad? Las flotas AV quedaron paralizadas durante días. Waymo tuvo serios problemas para operar. ¿Sabéis quién mantuvo la ciudad en movimiento? Los conductores humanos de Uber. Y cuando llegaron las tormentas de invierno a Texas, Uber pudo retirar los AVs de la red en Austin, Atlanta y Dallas sin que la experiencia del cliente se viese afectada en absoluto.

Esto no es anecdótico. Una red puramente autónoma es frágil. Una red híbrida es antifrágil. Y esa flexibilidad es exactamente lo que Uber lleva construyendo durante años, ahora aplicada a una nueva forma de oferta.

Y aquí llegamos al punto que, en mi opinión, cierra toda la argumentación. El gran cuello de botella histórico de Uber nunca ha sido la demanda. Siempre ha sido la oferta. No hay suficientes conductores, especialmente en horas punta, en ciudades medianas o en zonas menos céntricas. Los AVs tienen el potencial de desbloquear esa restricción de oferta de forma masiva.

Pensadlo así: si Uber ya está añadiendo 50 veces más viajes al año que toda la industria AV combinada, y la penetración de vehículos autónomos todavía es solo del 0,1% de los viajes globales de rideshare, el recorrido que queda por delante es gigantesco.

Conforme los fabricantes de AVs escalen producción y los costes de los vehículos bajen, esa nueva oferta autónoma irá fluyendo hacia la plataforma que pueda ofrecer la mayor utilización. Y esa plataforma, por escala, por densidad de demanda y por infraestructura tecnológica, es Uber.

No me cabe duda de que habrá competencia. Pero como dijo el propio Dara: la competencia no es nada nuevo para Uber. Son el jugador multiproducto, están en todas partes y son globales. Con más de 15 ciudades con operaciones AV previstas para finales de 2026 y el objetivo declarado de ser el mayor facilitador de viajes autónomos del mundo para 2029, la hoja de ruta está clara.

Los AVs no van a destruir a Uber. Van a hacer de Uber una bestia todavía más grande.

Y para terminar, vamos a actualizar mi valoración de la empresa y os voy a dar mi opinión final sobre qué estoy haciendo con mi posición. Pero como prometí, esta parte la reservo para los suscriptores de pago. 🔐

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Valoración y opinión personal

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¡Hola a todos y bienvenidos de nuevo! 😎

Seguimos con la temporada de resultados por todo lo alto y hoy toca hablar de dos empresas que aún no entiendo cómo no habíamos tenido la oportunidad de cubrir por aquí: Visa y Mastercard.

Estas dos son seguramente dos de mis empresas favoritas de toda la bolsa y dos de las que más he seguido desde que empecé a invertir. De hecho, Visa fue una de las primeras acciones que compré al principio y la mantuve en cartera unos tres años sacándole un 70% de rendimiento hasta que me empezó a parecer un poco pasada de precio. Nada mal.

En mi época en Seeking Alpha subí un artículo hablando sobre Mastercard (aunque todo lo que dije era extrapolable a Visa) recomendando su compra a unos 380$ y apenas dos años después ha retornado un 40%, incluso teniendo en cuenta la actual caída desde máximos que llevaría el retorno al 60%.

Lo que quiero decir con esto es que conozco muy bien estas dos empresas y considero que he tenido buen ojo con ellas históricamente, sabiendo cuándo era momento de estar dentro y cuándo no. Por lo que me considero uno de los más adecuados para hablar de ellas por aquí.

Como ya sabéis, tengo en mi pipeline un artículo dando mi opinión sobre todo el tema de las stablecoins y por qué no creo que vayan a destruir estos negocios. Sin embargo, lo dejaré para profundizar en ello bien otro día, aunque hoy inevitablemente lo comentaremos por encima.

Hoy vamos a analizar los resultados que ambas empresas presentaron el pasado jueves y, sobre todo, entender si podemos estar ante una buena oportunidad de incluirlas de nuevo en cartera.

🔐No daré pistas ahora en la introducción ya que este artículo será exclusivo para suscriptores de pago.

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Bienvenidos a todos de nuevo. 😋

Seguimos con la temporada de earnings y hoy le toca el turno a LVMH. Ya hablamos de ella cuando reportó los resultados del primer semestre en verano del año pasado y, si recordáis, los números fueron terribles. Reportaron la mayor caída del segmento de Fashion & Leather Goods de su historia junto a decrecimientos en la mayoría de sus otros segmentos.

Por aquel entonces dijimos que el final de la tormenta podría estar cerca a pesar de todo, pero que tampoco había que confiarse porque la situación estaba bastante delicada a todos los niveles.

Pues bien, desde entonces los datos del consumidor que han ido saliendo han traído buenas noticias confirmando que el sector podía estar haciendo fondo como anticipamos. Esto se debe principalmente a que los consumidores con mayor poder adquisitivo han mantenido un nivel de gasto bastante elevado, lo cual beneficia al lujo, especialmente al más aspiracional donde LVMH tiene gran parte de su negocio.

Ayer por fin reportaron sus resultados del año 2025 completo y venimos a analizar si esto ha sido así. Además de en qué punto se encuentra realmente la empresa, qué podemos esperar del próximo año y, sobre todo, si podemos estar ante una oportunidad de inversión ahora mismo.

🔐 No voy a dar pistas en la introducción de mi opinión ya que este análisis estará reservado únicamente para los suscriptores de pago.

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Bienvenidos todos de nuevo.

Por fin empieza la temporada de resultados. Otra vez. Y es que imagino que para vosotros, igual que para mí, esta es una de las épocas favoritas del año. Y más ahora en enero, que lo que se presentan son los resultados anuales de la mayoría de las empresas.

Esta vez le ha tocado abrir a Netflix . Y fijaos, para mí, al menos desde que empecé a invertir, Netflix siempre había sido la empresa que abre el la temporada de resultados.

Siempre era la primera en presentar resultados y, en cierto modo, marcaba el tono: si presentaba mal, todo el mercado corregía. Si presentaba bien, todo subía. Se usaba como un proxy de lo que vendría después especialmente en el mercado bajista de 2022.

Pues bien, Netflix ha vuelto a ser la primera en presentar. Y ya sabéis que últimamente estoy bastante metido con ella, porque creo que se puede aprender muchísimo entendiendo su historia y por lo que parece ahora mismo, se puede estar formando una oportunidad interesante.

El mercado está demasiado miedoso con el tema de la adquisición de Warner (de la que vamos a hablar hoy) y con el futuro crecimiento de Netflix.

Antes de seguir, os recomiendo leeros los dos últimos artículos que hemos publicado sobre Netflix recientemente:

• Uno hablando de todas las vías de crecimiento que tienen a futuro, que lo podéis tomar como una mini tesis de inversión.

• Otro comentando la adquisición de Warner Bros y analizando los números. Ojo, que algunos de esos números han cambiado y algunas de mis opiniones personales también, cosa que comentaremos aquí.

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Para los que ya estamos dentro, vamos al lío.

Netflix: El mercado se equivoca con ella (otra vez)

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¡Buenas a todos de nuevo! 🤓

Hoy toca hacer un artículo que, no os voy a engañar, me apetece bastante menos que los anteriores. Los análisis de este trimestre de Amex, Intuitive, Meli y Amazon habían sido pura celebración: resultados espectaculares, ejecución impecable y vientos de cola por todas partes. Pero hoy no es el caso. Hoy toca ponernos serios y reflexionar bien sobre qué hacemos con nuestra posición en Novo Nordisk, porque está claro que la tesis de hace año y medio, cuando comenzamos a invertir en ella, ha cambiado.

Los resultados que han presentado esta misma mañana son flojos. Muy flojos. Pero sin duda lo peor ha sido la confirmación del guidance. Ahora lo vemos con lupa, pero adelanto que si se cumple lo que apuntan para el Q4, va a ser un horror. Y ojo, porque han presentado todo esto de forma bastante maquillada, como si esperaran que no nos diéramos cuenta. Spoiler: aquí sí nos damos cuenta. Y esto no me ha gustado nada.

También os digo una cosa: casi todo el mundo que estoy viendo comentar estos resultados está cometiendo varios errores graves de interpretación (salvo los sospechosos habituales, que siguen haciendo un trabajo sobresaliente). Así que en este artículo también vamos a analizar cómo entender los resultados de Novo correctamente, para que sepáis exactamente qué está pasando y por qué esto es importante.

Vamos al lío.

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Novo Nordisk: Hora de reflexionar

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¡Bienvenido a todos de nuevo! 🚀

Está siendo una temporada de earnings completamente loca. La semana pasada presentaron 5 de las 7 magníficas en solo 2 días. La tónica general en las grandes tecnológicas está siendo de crecimientos en top line fuertísimos pero con un gasto enorme en Capex que deja con dudas al mercado en ciertos casos.

Pues bien, hoy venimos a hablar de una de estas megacap, nada más y nada menos que de Amazon. Una de mis empresas favoritas y mi segunda (a veces primera) posición en cartera durante todo el año.

Ya hablamos de ella el trimestre pasado y mi análisis giró en torno a que AWS no se estaba quedando atrás cuando la narrativa del mercado era justo esa.

Pues bien, menos de un trimestre ha bastado para que Amazon y el mercado nos dieran la razón. AWS acelera a su mayor ritmo en 3 años y el mercado lo celebra disparando Amazon un 10% en la sesión del viernes y a máximos históricos.

En el artículo de hoy vamos a desgranar los últimos resultados de Amazon para entender si de verdad esta subida está justificada porque el mercado se estaba pasando de pesimista o simplemente es una sobrerreacción a un ajuste de expectativas.

Antes de empezar te recuerdo que ya tienes colgados 3 análisis de resultados este trimestre y la próxima semana vamos a por más.

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Amazon: AWS destroza las dudas y nos vamos a máximos históricos

Vamos a empezar haciendo un análisis de cómo ha ido cada segmento de Amazon individualmente.

Tienda online

La tienda online generó 67.407 millones de dólares en el tercer trimestre, lo que representa un crecimiento del 10% interanual (8% ajustado por tipo de cambio). Para que nos hagamos una idea de la magnitud, estamos hablando de un negocio que por sí solo factura más en un trimestre que la mayoría de las empresas del Fortune 500.

Lo interesante aquí es que el crecimiento ajustado por tipo de cambio se ha mantenido consistentemente entre el 6% y el 10% durante los últimos cinco trimestres. No estamos viendo una aceleración espectacular, pero si que se mantiene en el ritmo más alto de los últimos años. Personalmente, no esperaba un crecimiento así en 1P y tenía proyecciones de en torno al 6-7% a principios de año por lo que sorpresa muy positiva este año con Amazon aquí.

En la llamada de resultados Andy Jassy dio una masterclass absoluta de cómo lo están logrando. Vamos a verlo:

• Expansión brutal de selección: Amazon ha añadido un 14% más de productos desde el trimestre anterior. Han incorporado cientos de miles de artículos de marcas populares solo este año.

• Everyday Essentials despegando: Los productos de uso diario están creciendo casi el doble de rápido que el resto del negocio en lo que va de año. Esto es fundamental porque son productos de alta frecuencia de compra que generan hábito y fidelizan al cliente.

• La revolución de los comestibles perecederos: Y aquí viene lo que podría ser un game changer absoluto en palabras del propio Jassy. Amazon ahora permite a los clientes en más de 1.000 ciudades en Estados Unidos comprar comestibles frescos junto con los millones de productos de Amazon.com, con entrega gratuita el mismo día.

  Planean expandir esto a 2.300 ubicaciones para finales de 2025. Jassy fue muy claro en la llamada: desde que lanzaron esto en enero, los clientes que empiezan a comprar comestibles frescos están visitando el sitio más a menudo y regresando el doble de frecuentemente que los compradores de productos no perecederos.

“Esta tradición de hacer la gran compra semanal del supermercado está cambiando. Creo que somos una gran parte de ese cambio”.

• Prime Day récord: En julio tuvieron el mayor Prime Day de la historia

• Velocidad de entrega récord: Amazon está en camino de entregar a las velocidades más rápidas de la historia para miembros Prime a nivel global por tercer año consecutivo en 2025. Han empezado a desplegar entrega en tres horas Estados Unidos.

  Han invertido más de 4.000 millones de dólares para expandir su red de entregas rurales en Estados Unidos. Ya aumentaron el número de comunidades rurales con acceso a entrega el mismo día y al día siguiente en un 60% en los últimos cuatro meses. Para casi cualquier empresa esto serían regiones sin interés, pero Amazon gracias a su enorme escala y eficiencias podrá hacer estas partes de Estados Unidos también rentables. Estoy seguro.

• Rufus: El asistente de compras impulsado por IA ha tenido 250 millones de clientes activos este año. Los usuarios mensuales subieron 140% interanual, las interacciones aumentaron 210% interanual (aunque siendo sinceros, esto no lo usaba casi nadie hace un año asique es normal este crecimiento). Pero lo más importante: los clientes que usan Rufus durante un viaje de compra tienen 60% más probabilidades de completar una compra.

  Ojo al dato que soltó Jassy porque me voló la cabeza: Rufus está en camino de entregar más de 10.000 millones de dólares en ventas anualizadas incrementales. Esto es una barbaridad. Un producto que apenas tiene un año ya está generando 10.000 millones adicionales.

Como vemos, aunque este parezca ya un negocio maduro, Amazon sigue comportándose como una startup y acelerando el ritmo de innovación y expansión permitiendo que podamos ver estos crecimientos tan impresionantes.

Negocio 3P

Los servicios a vendedores externos alcanzaron 42.486 millones de dólares en el tercer trimestre, con un crecimiento del 12% interanual (11% ajustado por tipo de cambio). Siguiendo con la tesis que os compartí el trimestre pasado, el negocio de 3P sigue acelerando y creciendo más que el 1P y apuesto a que esto va a seguir así.

Cada día tiene menos sentido para cualquier retailer no estar en Amazon y por lo tanto no estar en el mayor escaparate del mundo.

Y aquí viene el dato que lo demuestra: el porcentaje de unidades vendidas por vendedores externos alcanzó el 62% del total, 200 puntos básicos más que hace un año en el tercer trimestre de 2024. Esto significa que de cada 100 productos vendidos en Amazon, 62 son de vendedores externos y 38 de inventario propio.

Esta progresión es clave porque a parte de impulsar el crecimiento mucho más allá de lo que podría hacer Amazon por si sola, estos productos tienen un margen mucho mayor. Por lo tanto mi tesis es que a medida que sigan ganando peso en el mix total de la plataforma, el margen operativo se seguirá expandiendo.

Para lo cual también ha ayudado que los costes en fullfilment crecieron un 8% interanual. Este crecimiento más lento que el de las ventas (8% vs 10-12%) indica que Amazon está logrando eficiencias operativas incluso mientras expande su red lo que acelera el apalancamiento operativo.

Suscripciones

Los servicios de suscripción generaron 12.574 millones de dólares en el tercer trimestre, con un crecimiento del 11% interanual (10% ajustado por tipo de cambio). Esta categoría incluye principalmente Amazon Prime, pero también Kindle Unlimited, Audible, Alexa y otros servicios de suscripción no relacionados con AWS.

El crecimiento ajustado por tipo de cambio ha sido notablemente consistente, manteniéndose entre el 10% y el 11% durante los últimos cinco trimestres. Esta es exactamente la clase de crecimiento predecible y sostenible que quieres ver en un negocio de suscripciones maduro y es el que espero ver a largo plazo entre el 8-12%.

Aunque Amazon no desglosa específicamente los ingresos de Prime, sabemos que es la mayor parte de esta categoría. Los beneficios de Prime siguen expandiéndose de formas que aumentan el valor percibido sin aumentar proporcionalmente el precio:

• Velocidades de entrega récord

• Comestibles perecederos con entrega el mismo día

• Amazon Luna renovado

Prime Video sigue siendo el gancho perfecto para atraer a nuevos usuarios al ecosistema Amazon. Este pasado trimestre tuvieron algunos lanzamientos bastante exitosos y sobre todo siguen apostando por la incursión al mundo de los deportes.

NBA on Prime debutó en más de 200 países, entregando una audiencia promedio de 1,25 millones de espectadores en Estados Unidos durante el doble juego de apertura de temporada, según Nielsen. Un aumento de doble dígito sobre la temporada pasada en cable (pronto hablaré más de esto cuando hablemos de Netflix).

Por otro lado, la renovación de Alexa (Alexa+) está teniendo una muy buena acogida según la directiva. Comparado con la experiencia clásica de Alexa, los clientes de Alexa+ están:

• Hablando con Alexa 2 veces más

• Usando Alexa+ en Fire TV a 2,5 veces la tasa de la versión clásica

• Pero sobre todo: completando 4 veces más conversaciones de compras que terminan en una compra

Lanzaron cuatro dispositivos Echo impulsados por IA construidos para Alexa+, expandieron Alexa+ a una nueva línea de dispositivos Fire TV para descubrimiento rápido de contenido, y lanzaron características de Alexa+ para dispositivos Ring que actúan como un asistente inteligente de timbre.

No creo que esto vaya a mover la aguja a largo plazo, pero desde luego es muy positivo a nivel ecosistema que estos productos estén teniendo tan buena acogida.

Publicidad

El negocio de publicidad generó 17.703 millones de dólares en el tercer trimestre, con un crecimiento del 24% interanual (22% ajustado por tipo de cambio). Este es el tercer trimestre consecutivo de aceleración en el crecimiento publicitario.

Y aquí vais a permitirme que os vuelva a recomendar leeros mi último artículo sobre Amazon y la publicidad digital.

Todo lo que expliqué ahí es lo que ha venido a decirnos Jassy este trimestre en la llamada gracias a una buena pregunta del analista de Baird. Pidió si podrían desagregar los ingresos publicitarios entre lo que es puramente la publicidad en el ecosistema de Amazon (Amazon.com, Prime Video…) y el DSP.

Una pregunta de la cual me habría encantado saber la respuesta para concretar mejor el artículo que hice pero que Jassy evito concretar.

Investor Dev Research

Amazon: Su joya publicitaria oculta

Introducción…

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7 months ago · 9 likes · Investor Dev

Sin embargo si se detuvo a comentar las ventajas estructurales de Amazon en el mercado de la publicidad digital.

“Tenemos lo que pienso como una oferta full-funnel bastante inusual”.

Top del embudo (awareness y escala): Prime Video y deportes en vivo Bottom del embudo (punto de venta): Productos patrocinados

“La mayoría de la gente no tiene una oferta full-funnel tan robusta como esa”.

“todo conduce a un retorno sobre gasto publicitario que es muy inusual”.

Sobre el DSP en sí, comentaron que durante un tiempo, Amazon carecía de algunas características que los clientes decían que importaban. El equipo en los últimos 20 meses ha cerrado esas brechas de forma muy significativa, de modo que ahora la gente siente que su DSP está completamente equipado.

Todo ello les ha llevado a seguir firmando alianzas más allá de la que comentábamos el trimestre pasado con Roku. Nada más y nada menos que este trimestre han anunciado que Netflix y Spotify también se van a integrar con el DSP de Amazon.

Repito que si no lo habéis leído, os recomiendo que reviséis ese análisis sobre Amazon DSP que hice en verano porque lo considero uno de mis mejores trabajos. Además de que estamos viendo que se está cumpliendo a la perfección con estos acuerdos.

Al margen de esto, Jassy identificó múltiples lugares donde pueden continuar creciendo:

1. Negocio de tiendas: “Si miras la cuota de mercado mundial del segmento de retail, todavía el 80%-85% vive en tiendas físicas. Esa ecuación va a cambiar con el tiempo, y creo que la IA solo va a acelerar eso. Creo que tenemos una oportunidad significativa todavía en nuestras tiendas existentes”.

2. Video: “Hemos estado en esto solo por un poco de tiempo, pero ya es una cantidad muy grande de ingresos publicitarios, y todavía estamos en etapa relativamente temprana. Creo que eso continuará siendo una gran área de crecimiento”.

3. Amazon DSP: “Como ya mencioné, está creciendo muy rápidamente con las nuevas características y asociaciones.”

Esta es sin duda una de mis partes favoritas de Amazon y de la que espero grandes cosas en el futuro. De hecho, me lanzo a la piscina y digo que probablemente vaya a tener mayor crecimiento que AWS la próxima década. Ahí lo dejo 😉

Amazon Web Services

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¡Bienvenidos a todos de nuevo! 🫡

Como os prometí, hoy vamos a analizar los últimos resultados de Mercado Libre y aprovecharé este post para dejaros algunas pinceladas de mi tesis de inversión en esta empresa. También os voy a explicar cómo calculo yo el FCF ajustado de Meli, ya que el que reportan está completamente distorsionado por el negocio Fintech.

La experiencia de haber analizado ya Amazon y otras Fintech como Klarna me ha facilitado muchísimo el trabajo con esta compañía. Y es que, como siempre digo: el conocimiento es acumulativo. Si estás atento, puedes conectar lo que ya sabes para analizar nuevas empresas, y este es el ejemplo perfecto de ello.

Ahora bien, lo fácil sería decir que Meli es “el Amazon de Latam” y no creo que vaya del todo desencaminado. Pero ojo, porque creo que hay muchos matices de por qué no son ejemplos del todo comparables a nivel de ejecución (aunque a nivel de filosofía, seguramente sí lo sean).

Como os digo, en 2026 entraremos mucho más a fondo con esta empresa, ya que tengo el pipeline hasta fin de año a tope. Pero creo que esta es la oportunidad perfecta para introduciros mis pensamientos sobre Meli aprovechando su última presentación de resultados aunque hoy solamente tocaremos muy superficialmente los puntos claves de la tesis y nos centraremos en analizar los resultados como tal.

Para el que no lo sepa, esta es la última empresa que he añadido a mi cartera, y hoy sabréis si después de estos resultados estoy comprando más o no.

Antes de empezar, también recordaros que ya están disponibles los análisis de los resultados de American Express e Intuitive Surgical para los suscriptores:

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Así que ya sabéis, si no queréis perderos nada, uniros. Seré muy claro: este precio no se mantendrá para siempre.

Ahora sí, ¡empezamos!

Mercado Libre: Acelerando en todas las métricas clave

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¡Bienvenidos de nuevo! 🫡

Como ya sabréis, hace poco publicamos la que personalmente creo que es la tesis más profunda sobre Intuitive Surgical que hay disponible en español. La verdad es que la acogida fue, simplemente, espectacular. Os estoy muy agradecido por todos los comentarios, pero lo que me voló la cabeza es que varios de vosotros, que trabajáis literalmente con estos robots, me confirmasteis la calidad del análisis.

Por supuesto, si eres nuevo por aquí, te recomiendo encarecidamente que leas esa tesis antes de seguir con el artículo de hoy. Es clave para que tengas la visión completa de mi postura sobre la empresa.

Dicho esto, vamos al lío.

Desde que publicamos esa tesis, la acción de Intuitive ha sido una auténtica montaña rusa. Venía de sufrir una corrección brutal, acumulando una caída de más del 25% desde máximos. Pues bien, la misma noche después de presentar resultados, las acciones se dispararon más de un 20%, borrando prácticamente toda la caída de un plumazo.

Así que en el análisis de hoy vamos a analizar los últimos resultados que presentó la compañía el pasado martes por la noche. Queremos entender qué demonios había visto el mercado las últimas semanas y por qué ese cambio de opinión tan repentino.

Y, por supuesto, la pregunta del millón es... ¿Estamos por fin ante una oportunidad de inversión real en esta joya o es mejor, por ahora, mantenerse al margen? Como venimos haciendo en toda esta temporada de resultados, al final también actualizaremos el precio objetivo que tenemos para 2030.

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Intuitive Surgical: Tenían un as bajo la manga

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¡Bienvenidos a todos de nuevo! 👋

Arranca la que, personalmente, es mi época favorita del año: la temporada de earnings. Y qué mejor forma de empezar que desgranando los números de una de nuestras empresas favoritas en cartera: American Express.

Llevo años hablándoos de ella porque creo que es una de las grandes infravaloradas de la comunidad. El mercado también la ignoró durante bastante tiempo, pero con los resultados que sigue presentando la empresa, simplemente ha sido imposible que siga mirando para otro lado. Tras los resultados del pasado viernes, las acciones de Amex han alcanzado un nuevo máximo histórico, acumulando una subida espectacular del 230% en 5 años y casi un 150% desde que empezáramos la posición en 2023.

Los últimos resultados, en pocas palabras, han sido espectaculares. Todos los puntos de nuestra tesis se siguen cumpliendo a rajatabla. La noticia más importante de este trimestre ha sido la renovación de su tarjeta Platinum, uno de sus productos estrella, y por lo que parece ha sido todo un éxito.

En el análisis de hoy vamos a desgranar todo esto y a responder la pregunta del millón: ¿Sigue teniendo sentido mantener las acciones de Amex en cartera o va siendo hora de recortar la posición? Para ello, también actualizaremos mi precio objetivo para 2030.

Este artículo será exclusivo para suscriptores de pago. Si quieres leer este y todos los análisis que estoy preparando para esta temporada de earnings (ojo, que se vienen Intuitive y Mercado Libre entre otros) te recuerdo que por ahora seguiré manteniendo el precio reducido de 50€ al año. No sé cuánto tiempo se mantendrá, ¡así que aprovechadlo!

Esto es todo lo que encontrarás:

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Así que ya sabéis, ¡uníos y empezamos!

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American Express: Máximos históricos, ¿y ahora qué?

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Muy buenas a todos y bienvenidos de nuevo! 👋

Seguimos con la buena racha de contenido de estas últimas semanas y hoy nos vamos con los resultados de Fortinet. A primera vista, no parecían malos. De hecho, minutos después de su presentación, la acción se disparaba un 5%. Sin embargo, pocas horas después, se desplomaba un -20% y remataba la faena al día siguiente con una caída total del -30% 📉.

¿Qué habrá podido ver el mercado para provocar un sell-off de estas dimensiones?

Esa es precisamente la pregunta que vamos a responder hoy. Analizaremos si esta caída ha sido una sobrerreacción desproporcionada o si, por el contrario, estamos ante una buena oportunidad de inversión. Además de algo mucho más importante: voy a explicarte por qué el trimestre de Fortinet se puede resumir en este meme:

Este análisis en profundidad es exclusivo para los miembros de la comunidad. Si quieres acceder a este y a todo el contenido que estamos publicando, déjame contarte qué vas a encontrar.

Mi filosofía es la de Costco: ofrecer un servicio de un valor altísimo a un precio que parece un error. Y es justo lo que estoy aplicando. Para que veáis que no son solo palabras, esto es lo que han recibido los miembros SOLO en los últimos 15 días:

• ✅ Análisis de los resultados de ASML 0.84%↑

• ✅ Análisis de los resultados de AXP -0.04%↓

• ✅ Análisis de los resultados de MC 1.04%↑

• ✅ Una explicación clara de qué está pasando con NVO 0.80%↑ y HIMS -2.03%↓

• ✅ Mini-tesis de inversión en AMZN -0.23%↓ y análisis de sus resultados.ç

• ✅ Análisis de los resultados de

Además de tener ya 6 tesis de inversión completas disponibles. Lecturas de 40-60 minutos en las que entramos a fondo en los fundamentales de las empresas para estar mejor informados que el resto del inversor retail y generar nuestra propia convicción ($HIMS, $OR, $TXN, $ASTS, $KLAR).

🚀 ¡Y no vamos a parar! Ya te adelanto que las próximas dos empresas que vamos a destripar son del sector salud: Intuitive Surgical ($ISRG) en agosto y TransMedics ($TMDX) en septiembre.

El precio por tener acceso a todo esto es de 50€ al año. Sinceramente, sé que el valor del contenido es bastante superior, pero mantengo este precio porque mi objetivo principal ahora mismo es construir una comunidad sólida con gente que de verdad aprecie este tipo de análisis.

No sé cuándo, pero el precio subirá en un futuro. Sin embargo, para los que ya estéis dentro en ese momento, el precio NO va a cambiar nunca 🔒. Es mi modo de agradecer la confianza en estos primeros pasos.

Y ahora sí, para los que ya estáis dentro, ¡vamos al lío! 🔥

Fortinet: Señalan al cielo, el mercado mira al dedo

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¡Muy buenas a todos! 👋

El pasado lunes, Hims & Hers presentó sus resultados del segundo trimestre de este año. En mi opinión, han sido muy buenos, pero parece que el mercado no ha quedado muy satisfecho... (cayeron más de un 10% el día siguiente).

Probablemente, el descontento se deba a que es el primer trimestre en su historia en el que las ventas no crecen secuencialmente. Sin embargo, creo tener bastante claro por qué ha ocurrido y, sinceramente, no me parece un problema en absoluto.

Estos meses hemos hablado mucho sobre Hims y Novo Nordisk por toda la polémica con los compuestos GLP-1. No creo que la situación haya cambiado drásticamente en este trimestre, pero por supuesto, os daré la actualización pertinente con todo lo que necesitáis saber.

Antes de empezar, quiero recordar dos cosas importantes:

Primero, que tenéis publicada mi tesis de inversión sobre esta empresa en mi perfil 📖. La primera parte es completamente abierta y gratis para todos. La segunda, donde desgrano mi valoración, mi opinión sobre los riesgos y su potencial a futuro, sí está reservada para los suscriptores premium.

Segundo, recordarte qué podrás encontrar en mi perfil si te haces suscriptor premium. Mi filosofía es la de Costco: ofrecer un servicio de un valor altísimo a un precio que parece un error. Y es justo lo que estoy aplicando. Para que veáis que no son solo palabras, esto es lo que han recibido los miembros SOLO en los últimos 15 días:

• ✅ Análisis de los resultados de

• ✅ Análisis de los resultados de

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Además de tener ya 6 tesis de inversión completas disponibles. Lecturas de 40-60 minutos en las que entramos a fondo en los fundamentales de las empresas para estar mejor informados que el resto del inversor retail y generar nuestra propia convicción ($HIMS, $OR, $TXN, $ASTS, $KLAR).

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Hims&Hers: ¿Por Qué No Invierto (A Pesar de sus Excelentes Resultados)?

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¡Muy buenas a todos de nuevo! 👋

Hoy os traigo algo un poco diferente. Mi plan inicial era analizar los resultados de Amazon, siguiendo la tónica de las últimas semanas. Sin embargo, al prepararlo, me di cuenta de que hacía constantes referencias a mi tesis de inversión original, la que publiqué en su día en Seeking Alpha. Así que he decidido darle una vuelta al formato.

En lugar de extendernos a fondo con los resultados, he traducido y adaptado aquella tesis para que tengáis un mejor contexto y una "mini-tesis" de inversión sobre la empresa.

Como ya sabéis, mis tesis completas son otra historia. Son artículos de 40-60 minutos de contenido desgranando cada aspecto del negocio, y os aseguro que con un gigante como Amazon necesitaría muchísimo más tiempo. Dado que no tengo previsto desarrollar su tesis completa en los próximos meses, he creído que ofreceros esta versión era la mejor forma de aportar valor ahora mismo.

¡Pero no os preocupéis! Después de la mini-tesis, también daremos un buen repaso a los resultados que presentaron este pasado jueves.

Mini-Tesis de inversión Amazon: Por qué valdrá $4Tn en 2030

📌 Pequeña aclaración antes de empezar: Este artículo lo publiqué originalmente en Seeking Alpha hace aproximadamente un año. Por este motivo, puede que alguna cifra no esté actualizada al día, pero la tesis de fondo y todas las explicaciones a nivel fundamental siguen siendo igual de válidas que entonces... ¡o incluso más! ✅

Introducción

No le descubro nada nuevo a nadie si digo que Amazon.com es un gigante empresarial y que su historia de crecimiento ha sido impresionante. Sin embargo, en el artículo de hoy no vamos a hablar de su pasado, sino de su futuro.

Existe una opinión generalizada en el mercado de que, cuando una empresa ya es muy grande, sus posibilidades de crecimiento son limitadas. Y aunque esto es cierto hasta cierto punto (obviamente, es imposible que Amazon crezca perpetuamente a un 30%, ya que en pocos años superaría el PIB mundial), creo que esta limitación a menudo se sobreestima. Se tiende a pensar que compañías del tamaño de Amazon no pueden generar valor a un ritmo lo suficientemente atractivo.

Empresas como Amazon o Microsoft no solo son gigantes ya consolidados, sino que también son los principales motores de las industrias con mayor potencial de crecimiento para los próximos años. Esto es algo que ha sucedido muy pocas veces en la historia; ni Cisco, ni Exxon Mobil, ni muchas otras que han llegado a ser las mayores empresas del mundo, han sido capaces de liderar nuevas industrias de crecimiento además de los mercados maduros que ya controlan.

Las FAAMG son un caso único en la historia y deben ser valoradas como tal. Como dice el propio lema de Amazon: "It's still Day 1" (Todavía es el día 1).

A pesar de haber subido más de un 100% desde mínimos, creo que Amazon tiene potencial más que de sobra para crecer otro 100% en los próximos años y alcanzar los 4 billones de dólares ($4 trillion) de capitalización de mercado. En este artículo, vamos a desglosar todas las líneas de negocio de Amazon para proyectar cada una hacia el futuro y, finalmente, realizar una valoración por suma de las partes (sum-of-the-parts), que creo que es el enfoque más acertado para esta compañía.

Tienda Online 🛒

Los productos que Amazon vende directamente en su web (lo que se conoce como 1P o First-Party) suponen algo menos de la mitad de los ingresos de la compañía. Sin embargo, con los años, este segmento ha ido perdiendo peso en el total de los ingresos y, aunque no lo parezca, esto es una noticia excelente para la empresa. Más adelante veremos por qué.

En cuanto al comercio online, aunque ya está muy extendido, todavía no podemos decir que sea un mercado maduro. Si miramos el siguiente gráfico, vemos que se esperan tasas de crecimiento anual compuesto (CAGR) para el comercio online por encima del 8% en la mayoría de economías desarrolladas.

Es especialmente destacable que en EEUU y Canadá, los mercados donde Amazon tiene más presencia, todavía se esperan crecimientos de casi el 9% y el 10%. Por lo tanto, solo con que Amazon mantenga su cuota de mercado (algo que, en mi opinión, es muy conservador, ya que ofrecen de lejos el mejor servicio), ya cabría esperar que su ecommerce creciera a un ritmo similar. También me parece notable que en Europa, donde Amazon todavía está consolidando su presencia, se esperen crecimientos del 7-9%. Por tanto, a medida que Amazon gane más cuota de mercado (algo que doy por hecho), veremos tasas de crecimiento de dígito simple alto probablemente.

Sin embargo, creo que la venta directa de productos no es el aspecto más importante de Amazon. Donde sí creo que Amazon crecerá a esos ritmos, e incluso más, es en las ventas 3P (Third-Party), de las que hablaré a continuación. Lo más importante es que, gracias al negocio 1P, Amazon ha construido las dos patas que considero más valiosas y difíciles de replicar en el comercio online: la plataforma y la infraestructura logística.

Primero, la plataforma es clave porque da igual lo buenos que sean tus productos o lo bonita que sea tu web, si nadie te conoce, no sirve para nada. En este sentido, Amazon ha logrado crear un hábito de consumo tan fuerte que, cuando la gente piensa en comprar algo, su primer impulso es: "¿Y si lo compro en Amazon?". A través de precios razonablemente bajos, las entregas más rápidas del mercado y un servicio al cliente excelente, Amazon ha conseguido meterse en la mente del consumidor a un nivel muy profundo. Igual que cuando piensas en buscar algo en internet vas a Google sin pensarlo, cuando necesitas comprar algo online, vas a Amazon.

Por otro lado, la infraestructura logística que ha construido Amazon es, sencillamente, inigualable. La cantidad de CAPEX que hay que invertir para replicarla está fuera del alcance de casi cualquier otra empresa. Su infraestructura está empezando a ser, en muchos casos, mejor que la de empresas dedicadas como UPS o FedEx, con la ventaja de ser más internacional. Esto es crucial, porque conseguir envíos cada vez más rápidos rompe la principal ventaja de la tienda física: la inmediatez. En 2022 cometieron el error de sobredimensionar su capacidad logística, pero esto se ha ido corrigiendo y ya están volviendo a márgenes operativos positivos con una previsión de que sigan creciendo.

Negocio 3P (Third-Party) 🤝

Una vez que hemos visto cómo Amazon ya ha construido la parte más difícil del ecommerce (la plataforma de distribución y la logística), el siguiente movimiento que hicieron tiene todo el sentido del mundo: ofrecer todo esto como un servicio a empresas de terceros.

Para una empresa externa, el aspecto más desafiante de vender online es conseguir tráfico a su tienda, por lo que el escaparate que ofrece Amazon es, simplemente, inigualable. Ya hemos visto lo terriblemente caro que es conseguir la plataforma y la distribución, así que, tal y como yo lo veo, para el 90% de las empresas, vender en Amazon tiene más ventajas que inconvenientes.

Si tenemos en cuenta que las comisiones que cobra Amazon pueden llegar hasta el 35% del valor del producto (e incluso más si se utiliza su logística para el envío), y que el coste para Amazon está ultra optimizado gracias a su escala, este negocio tiene unos márgenes sustancialmente más altos que la venta directa de productos.

Por eso es muy positivo ver cómo este segmento ha crecido a tasas mucho más altas que la venta directa. Amazon se está convirtiendo más en una empresa de servicios que de productos, y el negocio 3P es quizás el que más ha contribuido a ello. (El siguiente gráfico es del gran , un tremendo analista que recomiendo mucho seguir)

Por lo tanto, en el 3P, Amazon tiene una línea de negocio que crece muy por encima del PIB (el ecommerce), con la mayor plataforma del mercado, la red logística más grande del mundo y muy poca competencia debido a los enormes costes que supondría para sus rivales igualar su escala. Además deja un mayor margen y menores captación.

En resumen, podríamos decir que Amazon se está convirtiendo en un "peaje" sobre el comercio online global, que, a medida que siga aumentando la eficiencia de su red logística, se convertirá en algo realmente rentable, al igual que otros negocios similares en otros sectores como Booking en los hoteles o Visa en los pagos electrónicos.

Publicidad 📣

Una vez creada la plataforma de distribución, que como hemos dicho es la parte más complicada, surgen muchas formas de monetizarla, y la publicidad es quizás la más lógica de todas.

La publicidad en Amazon funciona de una forma muy sencilla: cuanto más pagas, más arriba apareces en las búsquedas de ciertos productos, de una forma muy similar a como funciona en Google.

Sin embargo, la publicidad en Amazon es mucho más efectiva que en Google o en las redes sociales. Cuando un usuario busca en Google o hace scroll en una red social, no tiene por qué estar buscando comprar nada, por lo que es mucho más difícil captar su atención. En cambio, cuando un usuario busca algo en Amazon, está en "modo compra", es decir, está buscando activamente adquirir algo. Esto hace que aparecer en los primeros resultados de búsqueda de Amazon sea muchísimo más valioso que aparecer en el feed de una red social.

La mayor prueba de ello es analizar cómo ha crecido la publicidad en Amazon en comparación con Alphabet o Meta. Como podéis ver, estamos hablando de tasas de crecimiento muy superiores en los últimos años. En el siguiente gráfico se puede apreciar cómo los ingresos por publicidad ya suponen un tercio de los de Meta y un cuarto de los de Google Search, cuando hace apenas seis años eran un 20% y un 15%, respectivamente.

Por tanto, si tenemos en cuenta las importantes ventajas que tiene la publicidad online sobre la tradicional, y que dentro de la publicidad online Amazon cuenta con una ventaja, es muy probable que veamos tasas de crecimiento en el segmento publicitario muy por encima del doble dígito en los próximos años.

Suscripciones 💳

Otra forma de aumentar la monetización de la plataforma es a través de las suscripciones. Amazon Prime es una suscripción casi obligatoria si vives en una gran ciudad americana o europea, porque el valor que recibes con ella es muy superior a su coste. Esta ha sido siempre la idea de Amazon con esta suscripción: que el cliente sienta que "tiene" que pagarla porque la sensación es que está recibiendo cosas gratis.

En realidad, para Amazon es ideal, porque ya sea por las series y películas de Prime Video, la música de Prime Music, el almacenamiento en la nube o los muchos otros beneficios que ofrece, cada cliente que se suscribe a Amazon Prime entra a formar parte del ecosistema y es más propenso a realizar sus compras en Amazon. Puede que te suscribas porque quieres ver la nueva serie de Fallout, y acabes comprando los regalos de cumpleaños de tu hijo en Amazon porque ya tienes los envíos gratis.

Aunque pueda parecer que Amazon cobra poco por su suscripción para los altísimos costes que tiene ofrecer envíos gratis, producir series y películas, etc., en realidad cada cliente que Amazon consigue atraer alimenta su círculo virtuoso. Cuantos más clientes gana, más economías de escala consigue y más rentable se vuelve su infraestructura, lo que le permite seguir ofreciendo más valor a los usuarios por el mismo precio, lo que a su vez atrae a más usuarios a su ecosistema, haciendo que la rueda no pare de girar.

Amazon también tiene otras suscripciones como Audible o Twitch, pero creo que no son tan relevantes como Amazon Prime, que es la que de verdad hace girar la rueda. Actualmente, Prime cuenta con más de 200 millones de suscriptores con una tasa de retención altísima, gracias al elevado valor que ofrece, como acabamos de comentar. Aunque pueda parecer una cifra enorme, todavía queda mucho mercado potencial por explotar, sobre todo en Europa, donde Amazon todavía está en una fase temprana y donde los clientes apenas empiezan a reconocer su valor.

AWS (Amazon Web Services) ☁️

He querido dejar para el final la que muchos consideran la joya de la corona: AWS. Mucha gente cree que este negocio es muy superior al resto de Amazon y que incluso debería cotizar por separado.

Personalmente, no estoy de acuerdo, veo a Amazon como un todo, y AWS es solo una parte más. Es cierto que el negocio de la nube, repartido entre AWS, Azure y GCP, es de los mejores que existen hoy en día (recurrente y con unos márgenes espectaculares una vez alcanzas la escala suficiente), pero no creo que AWS deba verse como algo independiente de Amazon.

El negocio de la nube es extraordinario y, aunque no creo que AWS vaya a ser el ganador a largo plazo en este sector, tampoco creo que lo necesite. Creo que Azure de Microsoft terminará siendo el número 1 en este mercado, pero eso no quita que piense que Amazon se llevará una parte muy importante del pastel (un 25-30%).

Amazon tiene la ventaja de haber sido el primero en entrar en este espacio, por lo que está muy bien establecido y trabaja con algunos de los mejores clientes, como Netflix. Probablemente ofrecen las soluciones más completas a un precio muy competitivo, lo que hace que sea muy difícil para Azure o GCP robarles clientes, en su lugar, compiten por los nuevos.

AWS, siendo ya un negocio de 100.000 millones de dólares ($100 billion), sigue creciendo al 18%, lo cual es increíble, y es probable que lo siga haciendo durante varios años más. La transición a la nube todavía está en marcha y Amazon seguirá siendo un actor relevante en los próximos años. Además, gracias a ser los primeros en empezar y haber captado a algunos de los mejores clientes en las fases iniciales, ya han optimizado su infraestructura, logrando márgenes operativos del 40% con AWS.

Entonces, ¿es AWS un pilar clave en la tesis de Amazon? Sin ninguna duda. Pero eso no significa que el resto del negocio no aporte su parte, como veremos más adelante en la valoración. Es solo otro segmento más de la compañía, uno de los mejores y más rentables, sí, pero al final, solo un segmento más.

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Para los que aún os lo estáis pensando, quiero que sepáis algo importante:

Mi filosofía es la de Costco: ofrecer un servicio de un valor altísimo a un precio que parezca un error. Y es justo lo que estoy aplicando con este servicio de análisis. Para que veáis que no son solo palabras, esto es lo que han recibido los miembros SOLO en los últimos 10 días:

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🚀 ¡Y no vamos a parar! Ya te adelanto que las próximas dos empresas que vamos a destripar son del sector salud: Intuitive Surgical ($ISRG) en agosto y TransMedics ($TMDX) en septiembre.

El precio por tener acceso a todo esto es de 50€ al año. Sinceramente, sé que el valor del contenido es bastante superior, pero mantengo este precio porque mi objetivo principal ahora mismo es construir una comunidad sólida con gente que de verdad aprecie este tipo de análisis.

No sé cuándo, pero el precio subirá en un futuro. Sin embargo, para los que ya estéis dentro en ese momento, el precio NO va a cambiar nunca. Es mi modo de agradecer la confianza en estos primeros pasos.

Y ahora sí, para los que ya estáis dentro, ¡vamos al lío! 🔥

Resultados del Q2-2025 📈

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LVMH es una de las primeras acciones que compré y una de las que sigo más de cerca. Me conozco su historia al dedillo, especialmente cómo han capeado las crisis que han enfrentado en sus casi 30 años cotizando. Por eso, después de analizar los últimos resultados, creo que hay argumentos de sobra para afirmar que esta primera mitad del año, y en concreto el Q2, han sido los peores de su historia. Y en este artículo te voy a contar por qué.

¡Ojo! No quiero que suene catastrofista ni que pienses que estoy diciendo que LVMH es una mala empresa, ¡nada más lejos de la realidad! Pero es innegable que algunos de los pilares de mi tesis de inversión se están empezando a resquebrajar.

Hace poco estaba escuchando la entrevista que mis colegas de le hicieron a Tomás Maraver, gestor de Nartex Capital, y soltó una reflexión que me dejó pensando. Venía a decir que, históricamente, la moda nunca ha sido un negocio espectacular a largo plazo. Son poquísimas las empresas del sector (lujo, deportivo, etc.) que logran batir al mercado de forma consistente durante años, y por eso ellos directamente lo descartan.

Yo no soy tan radical, pero le doy la razón en algo clave: es un sector donde es casi imposible crear barreras de entrada y muy difícil mantener ventajas competitivas duraderas. Y sí, como ya te conté en este otro artículo, la marca como ventaja competitiva a menudo está sobrevalorada.

Creo que, con LVMH, yo mismo he caído en esa trampa.

Pero vamos a lo importante. Aunque voy a desgranar por qué estos resultados pueden ser los peores de su historia, recuerda que en el mundo de la inversión el pasado pesa muy poco. Realmente nada. Una valoración siempre mira hacia el futuro. El valor de LVMH no está en el trimestre que ya cerró, sino en todo el que está por generar.

El verdadero debate, y el eje central de este análisis, es si, a pesar de todo, merece la pena ser accionista de LVMH en estos momentos.

Empezamos con la chicha... Pero antes, un aviso para navegantes. 👇

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Ahora sí, vamos al lío. 🔥

LVMH: ¿El peor trimestre de su historia?

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¡Bienvenidos de nuevo a todos! 👋

Mi idea original era cubrir los resultados de Netflix, pero por votación popular, ha salido ganando American Express.

Os recuerdo que el trimestre pasado ya publiqué un análisis sobre los resultados del primer trimestre de la compañía. Os recomendaría echarle un vistazo, especialmente para que tengáis un mayor contexto sobre la empresa y su situación.

Dicho esto, quiero que sepáis que mi idea es publicar una tesis de inversión completa sobre ella a lo largo de este año. Llevo ya más de dos años invirtiendo en Amex y, a pesar de haberse marcado un 2.5x en este tiempo, sigo pensando que es una de las grandes incomprendidas de Wall Street y del sector financiero.

Mucha gente la compara con Visa y MasterCard y, al tratarse a priori de un modelo de negocio inferior, la descartan sin investigar más. Si bien creo que esto es cierto, no significa que sea una peor inversión. La directiva de Amex es, de largo, la mejor de las tres y ha conseguido generar un valor increíble en los últimos años.

Para daros algunos datos curiosos: desde que su actual CEO, Stephen Squeri, asumió el mando de la empresa en 2018, el retorno de Amex ha sido mejor que el de Visa y MasterCard. De hecho, el retorno total de American Express ha sido mayor que el de estas dos durante los últimos 1, 3, 5 y 7 años

¿Peor negocio? A priori, sí. Visa y MasterCard son dos de los mejores modelos de negocio del mundo. Es normal salir feo en la foto al lado de las dos más guapas de la fiesta. Sin embargo, ¿peor inversión? Hasta ahora, se ha demostrado que no.

Espero haberos abierto un poco el apetito por American Express antes de empezar a repasar su último trimestre. ¡Vamos allá! 🚀

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¡Bienvenidos de nuevo a todos! 👋

¡Vuelve la temporada de resultados y, con ella, nuestros análisis a fondo!

Como ya sabéis quienes me seguís desde hace tiempo, en este tipo de artículos intento no limitarme a contaros lo obvio que ya habéis visto en Twitter o en otros Substacks. Sería muy fácil hacer un resumen de las cifras y listo, pero desde mi punto de vista, eso no aporta ningún valor.

Mi objetivo es ir siempre un paso más allá y descubriros los detalles interesantes del informe, las noticias clave o los puntos importantes que se mencionan en la conference call, profundizando en el análisis. Y eso es precisamente lo que vamos a hacer hoy con el último informe de resultados de ASML.

Inicialmente, pensaba publicar este artículo junto con el de American Express, pero he preferido adelantarlo para que no pasen tantos días desde la presentación.

En los próximos días os subiré el análisis de Amex y, además, empezaré a meterle caña a los resultados de la próxima semana. Por si no lo sabíais... ¡ahora empieza lo bueno!

Sin robaros más tiempo, ¡empezamos! 🚀

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La semana pasada Novo Nordisk presentó los resultados correspondientes al primer trimestre de este 2025. Como sabéis, y si no os lo cuento yo, las acciones han venido sufriendo una caída tremenda desde los máximos históricos de hace más o menos un año llegando en su punto más bajo a caer un 60%.

Novo Nordisk fue una de las empresas que más he seguido este último año en Seeking Alpha publicando hasta 3 artículos sobre ella. Por lo tanto, aprovecharé esta ocasión para no solo repasar sus últimos resultados sino además profundizar en ciertas noticias que le han afectado para que tengáis un mayor contexto general sobre mi percepción de la empresa.

Resultados del Q1 2025

Primero vamos a echar un breve repaso a los números sin detenernos demasiado en ellos ya que esto es lo que ya habréis visto mucho en análisis en Twitter. Aclaro antes de empezar que todos los número estarán en coronas danesas salvo que se especifique lo contrario.

• Las ventas fueron de 78.08Bn. Esto representa un crecimiento del 19% en comparación con los primeros tres meses de 2024, o un crecimiento del 18% a tipos de cambio constantes (CER de ahora en adelante).

• El beneficio bruto fue de 65.19Bn lo que supone un margen bruto del 83.5%, ligeramente inferior al 84.8% de el año anterior.

• El beneficio operativo asciende a 38.78Bn, lo que supone un 49.7%, 100 puntos básicos más que en 2024 donde se quedaron en un 48.7%. Esta mejora viene motivada por una mayor eficiencia en todas las partidas: S&M, R&D y G&A.

• Sin embargo, el beneficio neto “solo” crece un 14% debido a las partidas financieras y una mayor tasa impositiva efectiva. Por efecto de las recompras, los EPS crecen ligeramente más, un 15%.

Hasta aquí, es lo que ya imagino que habréis visto y os habrán contado en otros sitios. A partir de aquí comienza el verdadero valor añadido de mi Substack. Vamos a analizar en profundidad cada vertical en la que opera Novo Nordisk, haremos el repaso a las noticias que os he prometido (Eli Lilly y la semaglutida oral, Cagrisema, Hims&Hers y la semaglutida compuesta), repasaremos el guidance e intentaremos explicar el por qué de esa reducción y lo que implica además de una actualización de mi modelo de valoración.

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Tras dos años publicando tesis de inversión en Seeking Alpha, como sabéis mi objetivo con este blog es compartir esos análisis en español y de forma más accesible. Durante este tiempo, he analizado muchas empresas, entre ellas American Express que forma parte de mi cartera desde hace más de dos años. Aunque mi intención es publicar con el tiempo las tesis de inversión completas de todas estas compañías, por ahora considero útil empezar analizando sus resultados trimestrales.

No tengo previsto analizar los resultados cada trimestre de todas las empresas que seguimos aquí. El motivo es, en parte, la falta de tiempo, pero también porque no creo que tenga demasiado sentido. Las tesis de inversión y la situación fundamental de las compañías no suelen cambiar drásticamente de un trimestre a otro. Por ello, realizaré este tipo de análisis solo cuando considere que hay novedades importantes que comentar o cada cierto tiempo, una vez que se hayan acumulado noticias suficientes como para hacer una revisión detallada.

Dicho esto, inauguramos hoy esta sección de análisis de resultados (trimestrales y/o anuales) con American Express, que, como mencioné, es uno de los pilares de mi cartera. (Próximamente, los suscriptores de pago podrán consultar mi cartera completa en este blog).

Este análisis lo publiqué originalmente en Seeking Alpha haciendo referencia a la tesis que había publicado en su día en dicha plataforma. Para este artículo he traducido ese artículo y añadido el contexto necesario donde crea que hace falta para entender los conceptos correctamente ya que, al no haber publicado aún la tesis completa de American Express aquí, no puedo haceros referencia a ella. En este análisis nos centraremos en los aspectos más relevantes de los resultados presentados, así como en los puntos clave comentados durante la conferencia con analistas.

Asique sin darle más vueltas, ¡vamos a ello!

Crecimiento a velocidad de crucero

Los ingresos crecen un 7.3% en términos reales y un 8% a tipo de cambio constante interanual. Si bien esta es la tasa de crecimiento más baja en años creo que era de esperar con la ralentización de la economía y la caída en los tipos de interés que habían impulsado mucho las ventas los últimos dos años.

Aun así se espera que esta tasa de crecimiento se mantenga en los próximos trimestres, dado que el guidance de la empresa para este año y a largo plazo es precisamente del 8%. Niveles muy saludables sobre los que el apalancamiento operativo y las recompras de acciones pueden hacer el resto para altos retornos de doble dígito medio.

Personalmente, estoy contento con este crecimiento, y mantener un crecimiento orgánico por encima del 7.5% en los próximos trimestres me parecería una muy buena señal.

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